Millisekunden, Millionengewinne

Die Deutsche Börse beschreibt Hochfrequenzhandel als Vorgang, bei dem eigenständig handelnde, extrem schnelle Hochleistungscomputer mit Wertpapieren handeln. In welchen Dimensionen müssen wir uns das vorstellen? 

Prof. Dr. Franziska Peter: Zeitlich gesehen befinden wir uns im Bereich von Milli- oder Mikrosekunden, die ein entsprechender Hochleistungsrechner braucht, um eine Transaktion durchzuführen.  Hier spielt natürlich die technologische Ausstattung sowohl auf Seiten des Händlers als auch auf der Seite der Handelsbörse eine Rolle. Ein Hochfrequenzhändler benötigt eine technologische Infrastruktur, die es ihm ermöglicht, Handelsentscheidungen innerhalb extrem kurzer Zeit zu treffen. Damit die Order auch schnellstmöglich ausgeführt werden kann, stellt die Handelsbörse wiederum  sogenannte „Kolokationen“ zur Verfügung. Das sind anmietbare Räume, die sich möglichst nah an den Hauptrechnern der Börse befinden, so dass der elektronische Weg vom Rechner des Händlers zum Server der Börse so kurz wie irgendwie möglich ist. Was die Größendimensionen des Hochfrequenzhandels betrifft, so sind konkrete Aussagen schwierig, da Hochfrequenzhandel nicht eindeutig definiert ist. Grob kann man sagen, dass der Marktanteil des Hochfrequenzhandels in Deutschland etwa 40  Prozent beträgt, in den USA sogar deutlich über 50 Prozent.

Das Handelsblatt beschreibt die Art des Handelns als Kampf zwischen Mensch und Maschine. Im Bezug auf den Titel ihrer Antrittsvorlesung ist das Urteil damit klar: Ein Fluch! Ein gerechtes Urteil? 

Peter: Wissenschaftlich gesehen sicher nicht. In der akademischen Forschung findet sich zumeist empirische Evidenz für höhere Liquidität, geringere Spreads und schnellere Informationsverarbeitung als Folge des Hochfrequenzhandels. Somit führt er zu effizienteren, liquideren Märkten. Die Auswirkungen auf die Volatilität sind allerdings nicht ganz eindeutig, es gibt aber momentan auch keine klaren Hinweise darauf, dass der Hochfrequenzhandel die Preise volatiler macht.

Wo kann der Mensch im Hochfrequenzhandel überhaupt noch eine Rolle spielen? 

Peter: Der Mensch wird bei der Implementierung der Algorithmen und der Regulierung der Börsen aktiv. Denn die Entscheidungen, die ein Computer trifft, basieren auf von Menschen implementierten Algorithmen – auch entscheidet der Mensch, ob der Computer überhaupt handelt und wie lange. Darüber hinaus unterliegt auch Hochfrequenzhandel den Regularien eines Handelsplatzes – diese beinhalten mittlerweile bestimmte Regeln für Hochfrequenzhändler. In Deutschland existiert seit 2013 das Hochfrequenzhandelsgesetz und auf europäischer Ebene werden entsprechende Gesetze im Rahmen der MiFID-Richtlinien, ein Akronym für die englische Bezeichnung „Markets in Financial Instruments Directive“, diskutiert.

Jeder Computernutzer kennt eingefrorene Mauszeiger, überraschende Neustarts und unangekündigte Updates. Was passiert, wenn auch der beste Algorithmus einmal schlapp macht?

Peter: Die Technologie der Hochfrequenzhändler geht doch etwas über die eines normalen Privatrechners hinaus und verfügt über wesentlich effizientere Sicherungsmechanismen. Letztendlich trägt der Hochfrequenzhändler das Risiko für solcher Ausfälle. Die Börsen wiederum verfügen über Sicherungsmechanismen, die im Notfall den Handel eines Wertpapiers kurzzeitig aussetzen. Meist reichen ein paar Sekunden, um bei solchen Phänomenen wieder zum normalen Handelsalltag überzugehen.

Gibt es Beispiele, in denen Hochfrequenzhandel besonders gut funktioniert hat – oder im Gegenzug richtig gefährlich wurde? 

Peter: Da es schwierig ist, Hochfrequenzhandel eindeutig zu identifizieren, ist auch die Antwort auf diese Frage nicht eindeutig. Es gibt den allgemein bekannten Flash Crash, einen extremen Kurseinbruch der amerikanischen Leitindizes um mehr als sechs Prozent innerhalb von 20 Minuten am 6. Mai 2010. Als Ursache wird eine große Verkaufsorder durch einen Algorithmus im E-Mini-Futures-Markt diskutiert. Inwiefern hier allerdings wirklich Hochfrequenzhandel als Auslöser in Frage kommt, ist nicht eindeutig geklärt. Auch haben sich die Kurse innerhalb weniger Minuten wieder weitgehend beruhigt, so dass – zumindest im Nachhinein gesehen – keine Gefahr für die Stabilität des Marktes bestand.

Welche Auswirkungen hat der Hochfrequenzhandel neben den Märkten denn auf private Anleger. Muss ich meine 30 Auto-Aktien jetzt auch in Computer-Geschwindigkeit weiterverkaufen? 

Peter: Mithalten kann man als Privathändler sowieso nicht. Als privater Anleger ist man dem Treiben der Hochfrequenzhändler ausgeliefert. Das kann sich wie folgt auswirken: positiv insofern, dass der Privathändler von effizienteren und liquideren Märkten profitiert, oder negativ insofern, dass die Order des Privathändlers hinter der des Hochfrequenzhändlers in der Ausführung steht. Dieses Phänomen bezeichnen wir als sogenanntes front-running der Hochfrequenzhändler. Wirklich herausfinden wird das der kleine Privatanleger wohl sowieso nicht.

Abschließend ein Blick in die Kristallkugel: Schon für den Privatnutzer sind mit Ultra-HD-Auflösungen und superschnellen Festplatten modernste Techniken erschwinglich. „Wie soll das bloß weitergehen?“, will man fragen. Gleiches gilt für den Hochfrequenzhandel: Wie kann und wird sich dieses System weiterentwickeln?

Peter: Wie es weitergeht, das wissen wohl eher Physiker und Informatiker – denn das hängt von den technologischen Innovationen ab. Hochfrequenzhandel besteht solange und in dem Maße, wie er profitabel ist. Momentan zeigt sich eher ein Rückgang in der Zahl der Hochfrequenzhändler, da auch innerhalb dieser Gruppe wirklich nur die schnellsten Händler Gewinne erzielen – und das sind diejenigen, die über die beste Technologie verfügen.

Titelbild: 

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Bilder im Text: 

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Redaktionelle Umsetzung: Florian Gehm